作者 | Jordan Sauer 编译 | 美股研讨社 01 行业瞻望 自2020年以来，我不时在关注半导体行业，但错过了其最繁荣和萧条的时间段。在2020年，像英特尔(NASDAQ:INTC)这样的公司看起来十分低价，但我厌恶他们芯片的性能。另一方面，AMD（NASDAQ:AMD）被视为增长机器，但结果更像是一个泡沫。 在某种水平上，半导体自身就是一种商品，受供需关系影响。不同之处在于，技术优势使相互竞争的公司脱颖而出。固然如此，在一个竞争猛烈且周期性的行业，这些公司的利润率动摇很大。罗斯柴尔德男爵曾经说过，
到目前为止，该行业简直没有人在亏损。但是，我们在2002年、2009年和2013年都看到了这种状况:
Data by YCharts 另一方面，台积电(NYSE:TSM)则在风雨中坚持了盈利才干。即便是往常，整个行业的利润率开端降落，台积电的利润率却只增不减，充沛展示了其竞争优势，也就是护城河。 要了解我们往常在哪里，我们必须了解我们曾经在哪里。2020年和2021年是半导体行业的特殊年份。随着居家趋向推进了个人电脑、智能手机战争板电脑的销量，公司利润大幅增长。 与此同时，由于最低利率和刺激资金使得消费者自信飙升，人们大肆消费。随着对汽车行业最抢手技术需求的增加，没有足够的芯片来满足汽车制造商的需求。一切这些都进步了半导体行业的销售额和利润率。 随着市场预期下一次大衰退的到来，这些股票呈现动摇缺乏为奇。问题是，“哪些曾经反映在价钱中，哪些没有?”让我们来看看。 02 观念 我以为巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(NYSE:BRK.B)做得很好。在未来十年，我估量台积电的年回报率为12%。 03 巴菲特为何买入台积电 台积电生产了全球90%以上的最先进芯片，而巴菲特持有超越1000亿美圆的苹果NASDAQ:AAPL)股份，该公司的芯片生产严重依赖台积电。 固然苹果因其出色的iphone和mac电脑而取得了一切的赞誉，但推进这些设备杰出性能的是台积电的芯片。提示:台积电具有定价权。 思索到苹果具有庞大的利润率，台积电在芯片上向苹果收取更多费用的空间很大，这实践上腐蚀了苹果的盈利才干。巴菲特可能正在对冲这种结果。假如苹果过于依赖台积电，就有可能牺牲自己的利润。 我对这次置办还有一个见解，它与资金活动有关。你看，市值加权指数基金在过去五年中变得十分受欢送，这些指数中的股票受益于被动型资金流入，自从2016年买入苹果公司以来，巴菲特曾经看到了规范普尔500指数的资金流入的力气，它们让苹果的股价飙升。 往常，新兴市场似乎有望取得更好的回报。或许查理·芒格和沃伦·巴菲特也看到了这里的潜力。台积电是新兴市场指数中最大的股票，因而受益于资金流入，就像苹果公司自2016年以来一样。 04 亚利桑那州工厂 台积电将其生产扩展到美国，在美国本土树立了两家芯片制造工厂。亚利桑那州的工厂是台积电的一笔好投资吗?我发现这项投资存在一些明显的问题。 Saltwire报道:
假如我们假定预期收入的利润率为35%，那么我们从这两家工厂取得的利润只需35亿美圆。关于400亿美圆的原始投资来说，这是一个相当低的投资回报率，ROA仅为9%，不是很好。从这个回报率来看，台积电目前的资产回报率(ROA)为19%。 Saltwire还报道称:
但是，由于建造这些工厂的成本如此之高，新的竞争也存在庞大的进入壁垒，这只会增加台积电的护城河。 这也引出了一个问题，“为什么一开端要把生产扩展到美国?” 截至去年，台积电60%的客户是美国公司。台积电的长期客户，好比苹果，希望该公司在美国本土生产。这避免了供给链中缀，降低了运输成本。但与此同时，台积电将不得不支付更高的工资，制造成本也将增加。 总的来说，这抵消费者来说似乎比对台积电的股东更有利。台积电的定价权可能会被这些美国新工厂增加的供给部分抵消。究竟，三星(PINK:SSNLF)也计划在德克萨斯州建造一座170亿美圆的工厂。 05 长期回报 为了肯定台积电未来的增长，我们先来看看半导体行业的增长状况，在全球范围内，该行业在过去10年以每年7.5%的速度增长。与此同时，台积电以14.8%的速度超越了整个行业。 顺便说一下，这是收入增长。研讨团队估量，在未来十年，该市场将以每年6%到12%的速度增长。想想我们往常汽车、智能手机、电脑、军事设备和人工智能所需的一切芯片，这种增长是显而易见的。思索到价钱上涨的要素，我估量到2033年，该行业将以每年9%的速度增长。 往常，台积电的市场份额似乎已见顶。下面是一个插图，这些公司实践上具有芯片制造工厂，而NVIDIA (NVDA)等“无晶圆厂”公司主要设计芯片:
按市场份额排名的前10家半导体公司(Visual Capitalist) 台积电占领53%的市场份额，它是如何做到的呢？ 当你制造出世界上最好的芯片时，其他一切都会随之而来。
全球半导体代工市场份额(Statista) 假定台积电的护城河能够熠熠生辉，该公司或答应以维持其市场份额。但是，亚利桑那州的工厂可能会招致利润率降落。此外，请记住，台积电目前支付的企业税率十分低。 我对台积电股票2033年的目的价钱是每股185美圆，意味着每年12%的回报，股息再投资。 我估量到2033年，台积电的每股收益将从目前的5.89美圆增长到11.60美圆，年增长率为7%。我应用了一个16倍的终端。由于台积电不回购股票，该公司应该能够以每年11%的速度增长股息。 06 结论 台积电是全球股息增长最快的股票之一，行业顺风和巩固的护城河是不可承认的，我要提示的是，台积电在亚利桑那州的工厂可能会损伤该公司的盈利指标，而且半导体行业可能具有相当的周期性。 巴菲特置办苹果股票可能是为了对冲他在苹果公司的头寸，而且买入也是看好新兴市场指数的一个信号。我给台积电的评级是“买入”，假如它继续下跌，我将把它升级为“强力买入”。 END 美股研讨社（meigushe）所发布文章不具有投资倡议，请各位投资者自行判别。 引荐阅读 双11回归实质，若商业有初心，则价值无止境 掌握汽车行业的变与不变，汽车之家如何打造新的增长模范？ 美观又有趣的灵魂都在看的公众号，每天发掘热点、行业大事，以灵活、特别、富有深度的视角洞察商业机遇。 由于微信更改了推送规则，推文不再依照时间线显现， 假如不点『在看』或者没有『星标』，可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。假如不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研讨社”公众号， 选择右上角“...”，点选“设为星标”。再次感激您的持续关注！ 听说美观的人都点赞了~ |
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